pc蛋蛋幸运28在线预测99研报挖掘机 汽车行业过冬
作者:PC蛋蛋 发布时间:2018-12-19 21:08

  原标题: 研报挖掘机 汽车行业过冬,汽车零部件股何去何从?汇丰:机会在海外 本文编译自HSBC

  原标题: 研报挖掘机 汽车行业过冬,汽车零部件股何去何从?汇丰:机会在海外

  解读人:小麦(独立研究员,投资线年,中国汽车行业经历了最冷的寒冬,很有可能出现20多年来首次负增长,汽车零部件也经历了增速放缓,汇丰认为,▓未来几年,得益于海外市场的扩张,中国汽车零部件供应商的增速高于汽车行业增速

  自从2011年开始,中国汽车零部件出口额超过进口额,并且顺差越来越大。目前中国汽车零部件出口总额500亿美元,占总行业产出的9%

  中国汽车零部件公司有强烈的出海动机。首先,汇丰认为,国内的OEM把零部件价格压得太低,汽车零部件公司在国内难有好的发展;其次,一些公司已经打开海外市场,比如敏实和福耀玻璃海外营收分别占38%、35%,但产能利用率还有提升空间,▓规模优势可以帮助中国的汽车零部件供应商获得更多市场份额

  中国汽车产销量全球第一,占全球总供需的三分之一,但最大的短板在于缺乏核心技术,零部件领域也是如此。中国汽车零部件公司主要在技术门槛不高、▓附加值低的市场竞争,比如车身、外部零部件、内饰,而核心零部件如发动机、变速器、制动和转向系统等由国外公司掌握。世界前100的汽车零部件企业,中国只有8家,其中还包括了耐世特和普瑞这样的总部位于海外的公司

  反映在收入上,国外零部件公司虽然只占中国25%的市场份额,但却贡献41%的行业收入,中国汽车零部件公司平均利润率仅6-8%,而国外同行超过15%,但福耀玻璃和敏实集团由于具有规模效益,净利润率相对较高

  汇丰预计,中国汽车零部件供应商的增速高于汽车行业增速,预计敏实集团、福耀玻璃和耐世特2018-2020年收入年复合增长率分别为15%、15%及4%,高于汽车行业2%的预计增速

  ,目标价35.1港元,认为在汽车轻量化和电动汽车普及的背景下,公司的铝产品业务蕴含增长潜力。敏实在2011年成立单独的铝业务部门,并逐渐成为中国少数几家成熟掌握铝加工技术的汽车零部件公司之一。2017年,公司25%的收入来自铝产品,主要是装饰条和行李架

  据了解,目前敏实正在开发新的铝产品,并已拿到第一批铝门框订单,年销售额超过6亿元人民币(单位下同)。该订单的ASP预计每辆超过600元,远远高于单车成本(CPV)380元。公司还交叉销售铝电池组给多家OEM,这些OEM每年的订单量有25万辆。截至2018年上半年,铝产品占敏实订单库存的35%

  敏实集团的订单增量主要来自日本和欧洲的OEM客户。此前日产、丰田均宣布在华扩产的计划,其中东风日产计划在中国将日产的销量从2017年的150万辆提高到2022年的260万辆,▓同时计划到2021年在中国投资9亿美元,将产能扩大40%,这意味着2018-21年CAGR为12%。丰田为了达到200万辆的销售目标,也计划到2020年代初将中国产能增加20%。日本OEM企业向来是敏实的最大客户,这些客户扩大产能,将直接推动敏实的业绩增长。另外,欧洲市场是敏实增长最快的市场,目前来自欧洲OEM的订单占39%

  汇丰认为,由于订单确定性高,预计公司2018-2020年铝业务收入年复合增长率达到30%,加上铝产品毛利率相对较高(35-40%),整体的生产毛利率也会有所改善

  但需要注意的是,汇丰预计2018-2020年敏实集团总营收分别增长11%、18%及10%,而在2016、2017年敏实的营收增长超过20%,可见即使铝业务快速增长,对总体营收依然影响不大。汇丰还指出,如果行业前景继续恶化,敏实的盈利增长定会放缓,同时产能利用率低也将损害毛利率

  在全球布局方面,敏实集团拥有40多个工厂,主要分布在中国、美国、墨西哥、泰国和德国。公司还在中国、德国、北美和日本建立了技术中心

  则是受益于汽车智能化的赢家。2018年1月,发改委宣布,▓到2020年智能汽车应占新车销量的50%,配备L3高级驾驶员辅助( ADAS)功能的汽车至少占10%。智能汽车的增长推动互联网增强型信息娱乐系统、ADAS系统需求增加,从而利好相关零部件公司。耐世特总部位于底特律,在全球拥有25家制造工厂,分别位于美国、墨西哥、中国、波兰、印度、巴西和澳大利亚,另外在萨吉诺、苏州和波兰设有3个技术工程中心和14个客服中心。北美地区的业务占公司总营收超过60%,在中国市场反而错过了国内OEM增长带来的红利,不过现在中国市场的份额有增加的迹象,比如今年比亚迪、广汽、吉利汽车都成为了耐世特核心产品电动助力转向系统(EPS)的新客户。但汇丰认为,2019年下半年或2020年之前,国内订单的营收和净利贡献不大

  也是汇丰推荐的汽车零部件股。从2017年三季度开始,福耀玻璃美国开始盈利。▓其美国工厂的总产能为550万套,满产运行后,福耀玻璃将占据美国汽车玻璃市场的20%。另外,汇丰也看好福耀玻璃在中国售后市场的巨大潜力。专注低端市场,长期毛利依然承压

  如果细看研发和资本支出数据,可以发现,福耀玻璃和敏实等中国主要零部件企业的研发投入其实很低,资本开支高于研发投入,说明公司依然专注于低端产品,并通过增加资本开支扩大规模。目前,▓中国零部件供应商的海外工厂利用率低,导致海外业务利润率不及其国内业务,随着产量增加,汇丰认为海外业务利润率将逐渐缩小与国内的差距

  总而言之,汇丰认为,短期来看,由于原材料价格走低、人民币贬值以及海外业务效率提高,中国零部件供应商的利润率将略有提高。但从长期看,随着扩张支出减少,人民币回升,福耀玻璃和敏实的EBTI利润率会下降到全球平均水平

  如汇丰所言,中国汽车零部件供应商或许可以利用规模效应在拓展海外市场份额,但笔者认为,从中美前几轮贸易谈论的结果来看,中国企业想要在这个时点扩大美国市场的难度很大,而且如果还是缺乏核心技术,议价权依然在别人手里,长期利润率改善的空间有限



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